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中金發(fā)布研究報告稱，電信運(yùn)營商具有三項主要投資邏輯：1)穩(wěn)健業(yè)績疊加高分紅，為股東提供良好投資回報：一方面，“提速降費(fèi)”影響接近尾聲，運(yùn)營商個人業(yè)務(wù)客單價企穩(wěn)回升，另一方面，5G投入高峰期基本結(jié)束，資本開支占收比下降，中金認(rèn)為有望對運(yùn)營商穩(wěn)健業(yè)績兌現(xiàn)形成支撐;同時據(jù)公司指引，2023年中國移動和中國電信分紅率將進(jìn)一步提升;2)優(yōu)質(zhì)國央企資產(chǎn)價值修復(fù)：隨著投資者對上市國企的價值認(rèn)知的逐步改善，電信運(yùn)營商作為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)有望受益于此;3)數(shù)字化轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)帶動估值重構(gòu)：當(dāng)前，電信運(yùn)營商已在國內(nèi)云計算、IDC等算力資源市場中占據(jù)領(lǐng)先市場份額，數(shù)字化業(yè)務(wù)收入持續(xù)高速增長，隨著數(shù)字化業(yè)務(wù)市場關(guān)注度日漸提升，中金認(rèn)為電信運(yùn)營商估值體系有望重構(gòu)。

中金主要觀點如下：

業(yè)務(wù)方面，傳統(tǒng)電信業(yè)務(wù)穩(wěn)健運(yùn)營，新興業(yè)務(wù)數(shù)字化轉(zhuǎn)型加速。傳統(tǒng)電信業(yè)務(wù)方面，我們認(rèn)為隨著5G面向C端新應(yīng)用的創(chuàng)新發(fā)展，C端流量持續(xù)增長將推動移動ARPU值穩(wěn)定增長;千兆寬帶及智慧家庭業(yè)務(wù)有效拉動寬帶綜合ARPU穩(wěn)健提升。新興業(yè)務(wù)方面，運(yùn)營商在云及IDC業(yè)務(wù)上具有云+網(wǎng)資源優(yōu)勢、數(shù)據(jù)安全能力、全國銷售及算力資源布局等優(yōu)勢，數(shù)字化轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)收入將繼續(xù)維持高速增長。我們預(yù)計隨著運(yùn)營商數(shù)字化轉(zhuǎn)型推進(jìn)，政企市場的數(shù)字化業(yè)務(wù)收入占主營業(yè)務(wù)收入比例將繼續(xù)穩(wěn)步增長。

運(yùn)營商自由現(xiàn)金流穩(wěn)步向好，資本開支溫和增長，派息率提升。我們認(rèn)為國內(nèi)5G基站建設(shè)已初見成效，未來5G資本開支將趨緩，資本開支轉(zhuǎn)向投入云、IDC等算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。近年來上市電信運(yùn)營商派息率均有不同程度的提升，在滿足公司發(fā)展需要的前提下積極和投資者分享公司發(fā)展紅利。其中中國電信和中國移動均承諾2023年派息率達(dá)到70%。

我們認(rèn)為短期內(nèi)，投資人較注重電信行業(yè)的高股息防御性，利潤穩(wěn)健增長疊加高股息率，能夠為股東提供良好回報，電信行業(yè)標(biāo)的表現(xiàn)有望繼續(xù)維持穩(wěn)定;如果市場風(fēng)格明顯切換，資金面波動可能對電信行業(yè)標(biāo)的股價造成一定壓制。中長期來看，我們認(rèn)為運(yùn)營商是數(shù)字經(jīng)濟(jì)建設(shè)的主力軍，運(yùn)營商將受益于5G時代政企業(yè)務(wù)收入增長，隨市場對運(yùn)營商云計算、IDC業(yè)務(wù)關(guān)注及認(rèn)可度提升，運(yùn)營商將迎來估值重估。

風(fēng)險提示：政企市場競爭加劇，5G發(fā)展不及預(yù)期。

關(guān)鍵詞： 資本開支 高速增長 電信業(yè)務(wù)