天風(fēng)證券股份有限公司郭麗麗近期對國投電力(600886)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《水電量價(jià)雙升+火電盈利修復(fù)，帶動(dòng)Q3業(yè)績同比高增56.8%》，本報(bào)告對國投電力給出買入評級，當(dāng)前股價(jià)為10.04元。

(資料圖)

國投電力(600886)

事件：

公司公布 2022 年三季報(bào)， 前三季度實(shí)現(xiàn)營收 381.71 億元，同比+18.02%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 41.26 億元，同比+18.74%；其中第三季度實(shí)現(xiàn)營收 154.77億元，同比+18.68%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 17.78 億元，同比+56.77%。

點(diǎn)評：

水電：雅礱江水電克服汛期來水偏枯影響， Q3 電量電價(jià)實(shí)現(xiàn)雙升。 今年雅礱江流域在主汛期遭遇歷史特枯來水， 7 月較多年均值偏少 45%， 8 月上中旬偏少 60%。雅礱江水電充分發(fā)揮目前四川省前三大水庫（兩河口、錦屏一級和錦屏二級）的優(yōu)勢進(jìn)行流域梯級電站的優(yōu)化調(diào)度， 提高雅礱江梯級電站保供能力， Q3 實(shí)現(xiàn)發(fā)電量 296.3 億千瓦時(shí)，同比增長 7.55%；電價(jià)方面， 雅礱江 Q3 平均上網(wǎng)電價(jià)同比小幅上漲 1.89%。水電板塊量價(jià)雙升對公司三季度業(yè)績起到了穩(wěn)定的支撐， 根據(jù)川投能源(600674)業(yè)績披露情況估計(jì)雅礱江水電 Q3 或?qū)崿F(xiàn)歸母凈利 26.1 億，對公司業(yè)績貢獻(xiàn)占比在 76%左右。

火電： Q3 供需偏緊抬升電價(jià)，推動(dòng)板塊盈利修復(fù)。 發(fā)電量方面， 今年夏天多地長時(shí)間極端性高溫帶動(dòng)用電需求大增。 7-9 月全社會總用電量同比增長 7.3%。用電需求攀升疊加水電出力不足拉動(dòng)火電發(fā)電量高增， 7-8 月全國火電發(fā)電量的同比增速分別達(dá)到 5.3%和 14.8%。 公司 Q3 火電發(fā)電量158.85 億千瓦時(shí)，降幅環(huán)比收窄 26.6pct； 電價(jià)方面， 受供需緊張的影響，Q3 公司火電平均上網(wǎng)電價(jià)同比大幅增加 32.42%達(dá)到 0.501 元/千瓦時(shí)。 成本方面， Q3 營業(yè)成本同比增速 12.5%，低于營收增速 6.3pct，而上半年成本增速高于收入增速 4.7pct， Q3 成本端增速明顯放緩。 隨著長協(xié)履約率的進(jìn)一步提升，我們推測三季度公司火電板塊成本相對較為穩(wěn)定。 發(fā)電量回升疊加電價(jià)大幅增長或推動(dòng)公司火電板塊盈利在 Q3 實(shí)現(xiàn)環(huán)比修復(fù)。

兩楊投產(chǎn)調(diào)節(jié)效應(yīng)逐步顯現(xiàn)， 錦官電源組送蘇電價(jià)抬升增厚業(yè)績空間。裝機(jī)規(guī)模方面， 雅礱江的楊房溝電站（ 150 萬千瓦）與兩河口電站（ 300 萬千瓦）分別于 21 年 10 月和 22 年 3 月全部投產(chǎn)完畢，裝機(jī)規(guī)模的增長一方面將拉動(dòng)發(fā)電量增長，另一方面兩河口電站作為四川省目前最大的水庫電站也將對下游電站起到重要的調(diào)節(jié)增發(fā)作用。 電價(jià)方面， 今年 7 月江蘇省將雅礱江下游錦官電源組送江蘇的電價(jià)形成機(jī)制完善為“基準(zhǔn)落地電價(jià)+浮動(dòng)電價(jià)”機(jī)制，錦官電源組送蘇落地電價(jià)將從今年 8 月 1 日起由此前的 0.281 元/千瓦時(shí)提升至 0.3195 元千瓦時(shí)。錦官電源組裝機(jī)規(guī)模 1080 萬千瓦，其中外送江蘇 640 萬千瓦，外送電價(jià)的抬升將進(jìn)一步增厚雅礱江的業(yè)績空間，提升公司資產(chǎn)的盈利能力。

投資建議： 汛期來水偏枯或使得全年業(yè)績承壓，調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2022-2024 年歸母凈利 53.6/64.3/71.4 億（前值 60/68.7/75.1），對應(yīng) PE 為14/11.7/10.5 倍，維持公司“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 電力需求降低；來水少導(dǎo)致發(fā)電量下降、電價(jià)下行、煤價(jià)超預(yù)期上漲、公司自身運(yùn)營相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)等

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，長江證券(000783)張韋華研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為39.6%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利53.52億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為13.94。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有14家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級11家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為13.21。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，國投電力（600886）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營收成長性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)2星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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