東吳證券股份有限公司周爾雙,劉曉旭,李文意近期對邁為股份(300751)進行研究并發(fā)布了研究報告《2023年半年報點評：費用前置影響Q2利潤，看好HJT放量后的規(guī)模效應》，本報告對邁為股份給出買入評級，當前股價為176.3元。

邁為股份(300751)

(資料圖片)

投資要點

營收規(guī)模穩(wěn)步增長，費用前置影響Q2利潤：2023上半年公司實現(xiàn)營收28.7億元，同比+63%，其中光伏電池成套生產(chǎn)設(shè)備收入25.3億元，同比+82%，占比88%，單機設(shè)備收入1.5億元，同比-38%，占比5%，配件及其他業(yè)務(wù)收入1.9億元，同比+50%，占比7%；歸母凈利潤為4.2億元，同比+7%；扣非歸母凈利潤為3.8億元，同比+6%。2023Q2單季營收17.1億元，同比+85%，環(huán)比+48%；歸母凈利潤為2.0億元，同比-6%，環(huán)比-8%，主要系公司業(yè)務(wù)快速擴張，銷售&管理&研發(fā)費用前置。

階段性改造成本高，看好盈利能力環(huán)比修復：2023上半年毛利率為32.7%，同比-7.4pct，其中光伏電池成套生產(chǎn)設(shè)備毛利率32.0%，同比-6.7pct（主要系HJT整線設(shè)備前期存在產(chǎn)線改造，毛利率較低），單機設(shè)備毛利率46.0%，同比+10.5pct，配件及其他業(yè)務(wù)毛利率31.6%，同比-33.1pct；凈利率為13.7%，同比-8.2pct；期間費用率為19.9%，同比+2.0pct，其中銷售費用率為9.3%，同比+3.0pct，管理費用率（含研發(fā)）為12.8%，同比-1.8pct，財務(wù)費用率為-2.1%，同比+0.8pct。2023Q2單季毛利率為31.8%，同比-7.8pct，環(huán)比-2.2pct；凈利率為11.0%，同比-11.7pct，環(huán)比-6.8pct，主要系個別低毛利HJT整線設(shè)備訂單影響。

合同負債&存貨大幅增長，在手訂單充足：截至2023Q2末公司合同負債為66.6億元，同比+136%，存貨為91.6億元，同比+151%，存貨賬面價值較高主要是因為產(chǎn)品驗收期較長，存貨結(jié)構(gòu)中發(fā)出商品占比56%。2023H1經(jīng)營性凈現(xiàn)金量5.1億元，同比+21%。

具備HJT電池設(shè)備整線供應能力，恒者恒強：我們預計2023年HJT擴產(chǎn)50-60GW，考慮邁為股份80%市占率及HJT整線設(shè)備價值量3.5-4.0億元/GW（配置不同，價格有差異），預計2023年邁為潛在HJT設(shè)備訂單體量約140-190億元。時間節(jié)奏上，我們認為大廠即將開始布局。HJT作為電池片環(huán)節(jié)的革命性技術(shù)目前仍處于擴產(chǎn)早期，傳統(tǒng)廠商尚未大規(guī)模布局，新進入者此時投資擴產(chǎn)可獲得先發(fā)優(yōu)勢，實現(xiàn)彎道超車，因此2023年新進入者數(shù)量持續(xù)高增，而傳統(tǒng)大廠在2024年開始大規(guī)模擴產(chǎn)。邁為的高市占率有望保持，我們認為邁為的設(shè)備在核心專利的布局非常完善，且通過存量產(chǎn)線反饋加速技術(shù)迭代，持續(xù)維持高市占率。

盈利預測與投資評級：我們維持公司2023-2025年的歸母凈利潤為13.09/19.40/29.41億元，對應當前股價PE為39/26/17倍，維持“買入”評級。

風險提示：下游擴產(chǎn)不及預期，研發(fā)進展不及預期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，浙商證券(601878)李思揚研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.55%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利11.73億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為41.86。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有15家機構(gòu)給出評級，買入評級13家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為344.51。

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