開源證券股份有限公司張宇光,葉松霖近期對國聯(lián)水產(chǎn)(300094)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《公司信息更新報告：預(yù)制菜持續(xù)增長，全渠道布局潛力大》，本報告對國聯(lián)水產(chǎn)給出增持評級，當(dāng)前股價為5.09元。

(資料圖)

國聯(lián)水產(chǎn)(300094)

布局水產(chǎn)預(yù)制菜業(yè)務(wù)，長期發(fā)展?jié)摿Υ螅S持“增持”評級

國聯(lián)水產(chǎn)2022Q4營收11.7億元，同比降0.8%；歸母凈利-0.60億元。2023Q1營收14.2億元，同比增33.2%；歸母凈利0.1億元，同比增10%。由于預(yù)制菜行業(yè)競爭激烈，我們下調(diào)公司2023-2024年盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2024年凈利潤分別為1.04、1.99億元（前次為1.56、2.63億元），并新增2025年盈利預(yù)測2.98億元；EPS分別為0.09、0.18、0.26元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為56.2、29.4、19.6倍。公司已剝離養(yǎng)殖業(yè)務(wù)，聚焦水產(chǎn)預(yù)制菜等高毛利食品加工業(yè)務(wù)，B、C端雙管齊下，全渠道布局。未來隨著產(chǎn)能持續(xù)釋放、渠道進(jìn)一步完善，公司發(fā)展?jié)摿^大，我們維持“增持”評級。

預(yù)制菜業(yè)務(wù)快速發(fā)展，營收穩(wěn)步增長

具體來看：（1）分產(chǎn)品來看：2022年水產(chǎn)食品、飼料、其他分別同比+18.97%、-35.36%、-18.77%。2022年公司重點(diǎn)發(fā)展預(yù)制菜業(yè)務(wù)，營收同比增34.48%至11.31億元。（2）分區(qū)域來看：2022年國內(nèi)、國外分別同比增10.32%、18.28%。展望2023年，公司采用大單品策略，全渠道布局，B、C端齊發(fā)力，B端與前100強(qiáng)餐飲企業(yè)合作，C端布局商超和電商渠道，預(yù)計預(yù)制菜業(yè)務(wù)仍可快速增長。

歸母凈利率下降主因毛利率下降

2023Q1歸母凈利率同比下降0.2pct，主因毛利率同比降1.9pct至10.3%。2023Q1銷售費(fèi)用率同比降0.5pct至3.5%；管理費(fèi)用率同比降0.7pct至2.5%。展望2023年，公司預(yù)制菜業(yè)務(wù)仍處于開拓推廣期間，預(yù)計費(fèi)率仍會維持高位。

聚焦水產(chǎn)預(yù)制菜業(yè)務(wù)，全渠道布局

國聯(lián)水產(chǎn)聚焦高毛利的預(yù)制菜業(yè)務(wù)，全渠道布局，發(fā)展?jié)摿^大：（1）產(chǎn)品上，公司推出剁椒金鯧魚、調(diào)味牛蛙、菠蘿烤魚等20多款預(yù)制菜新品，未來也會持續(xù)推新，打造大單品；（2）全渠道布局，發(fā)展餐飲重客等渠道，圍繞餐飲重客進(jìn)行產(chǎn)品研發(fā)，增強(qiáng)市場感知力，提升服務(wù)能力。

風(fēng)險提示：產(chǎn)能投放不及預(yù)期、市場擴(kuò)張不及預(yù)期、原料價格波動風(fēng)險等。

該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級2家，增持評級2家。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，國聯(lián)水產(chǎn)（300094）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力良好，營收成長性一般。可能有財務(wù)風(fēng)險，存在隱憂的財務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)0.5星，好價格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)1星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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