天風證券股份有限公司劉章明,何富麗近期對廣州酒家(603043)進行研究并發布了研究報告《22年業績符合預期，期待月餅大年表現&速凍擴張提速和國企重估值提振》，本報告對廣州酒家給出買入評級，當前股價為30.32元。

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廣州酒家(603043)

事件概述：公司發布22年年報，2022年實現營收41.12億元/yoy+5.7%；歸母凈利5.2億元/yoy-6.7%、歸母凈利率為12.7%，扣非凈利4.77億元/yoy-9.4%、扣非凈利率11.6%。公司22年業績略高于業績快報的歸母/扣非業績(分別5.08/4.52億元)。單季度看，22Q4實現營收7.72億元/yoy-11.6%，實現歸母凈利0.5億元/yoy-56.0%、較19年yoy-15%，歸母凈利率為6.5%，扣非凈利0.18億元/yoy-80.8%、較19年yoy-86%，扣非凈利率2.4%。

收入端：

分產品：月餅小年基本持平符合預期、速凍增速受產能擴張支撐、餐飲門店受疫情擾動影響

①22年月餅/速凍/餐飲/其他收入分別為15.19/10.58/7.62/7.35億元、分別同比增長-0.1%/+25%/+5%/-2%，較19年yoy+27%/+91%/+14%/+27%。月餅受小年&打擊過度包裝&疫情下消費疲軟影響，表現符合預期，梅州基地一期加快推動速凍產能爬坡工作，為2022年速凍增量發展做出貢獻，餐飲營收略增長受拓店帶動、但受疫情擾動影響；22Q4月餅/速凍/餐飲/其他收入分別同比增長-31.9%/+27.9%/-39.5%/+2.1%、較19年yoy+23%/+96%/-20%/+8%，我們認為22Q4月餅銷售因中秋不在國慶期內有所下滑，速凍受年貨備貨帶動疊加擴產支撐，餐飲受疫情擾動同比下滑明顯。

②食品產銷情況：22年月餅產品產/銷量分別達到1.50/1.47萬噸，同比-3.8%/-3.8%，月餅單價約103.5元/yoy+4%；速凍食品產/銷量分別達到4.12/4.14萬噸，同比+10.8%/+17.2%，速凍單價25.6元/yoy+6%。

③餐飲門店布局：22年末擁有餐飲直營店36家、共新增7家餐飲門店，其中廣州酒家/星樾城/陶陶居直營門店22/3/11家，授權第三方經營“陶陶居”特許經營門店23家。廣東省外完成湖南長沙“廣州酒家”和四川成都“陶陶居”門店的開業，落實公司餐飲業務跨區域發展重要布局，助力公司加快開拓華中市場，有望帶動食品業務的異地擴張。

分渠道：因餐飲Q4受疫情擾動直銷增速下滑、經銷Q4小幅提速。22年直銷/經銷渠道分別實現收入17.7/23.0億元，yoy+4.9%/+6.7%，直銷占比43.6%；22Q4直銷/經銷實現收入2.2/5.5億元，yoy-37.4%/+7.6%。22年廣東省內/省外/境外經銷商數量分別凈增-7/29/7個達到593/424/23個、經銷商數量合計1040個，其中22Q4凈增37個。

分地區：全年來看省內穩健增長，省外基本持平。2022年公司廣東省內/省外/境外分別實現收入31.4/8.9/0.5億元，yoy+7.8%/-0.9%/+18.1%；22Q4廣東省內/省外/境外分別實現收入6.3/1.4/0.02億元，yoy-5.5%/-28.4%/-51.9%。

利潤端：毛利率下滑受月餅&餐飲拖累，銷售費用率小幅提升

①22年主營毛利率下滑2.2pct至35.6%，主要系月餅毛利率下滑及疫情擾動下餐飲毛利率下滑拖累，月餅/速凍/餐飲毛利率分別為54.2%/36.6%/1.9%，yoy-2.3pct/+0.4pct/-7.5pct；直銷/經銷毛利率分別為25.2%/42.8%，yoy-5.5/+0.4pct。

②22年銷售/管理/研發/財務費用率分別為10.7%/9.2%/2.0%/-1.2%，yoy+1.4/-0.5/0/-0.6pct；22Q4銷售/管理/研發費用率同比環比均有所上升。③22Q1-4分別實現歸母凈利率7.0%/0.3%/21.7%/6.5%，yoy-0.1/+2.1/-1.1-6.6pct，Q4受疫情擾動影響業績承壓。

盈利預測與投資建議：長期看月餅有望維持穩健增長，伴隨行業越來越規范，月餅市場或越來越集中；食品業務未來重點發力速凍產品，未來有望在產能擴張基礎上不斷豐富其品類和渠道。預計公司2023-25年歸母凈利7.0/8.3/9.7億元，當前股價對應23/24/25年PE分別為25/21/18X。看好公司短期疫情后業績彈性及中長期擴產背景下月餅平穩及速凍提速空間，維持“買入”評級。

風險提示：食品銷量增長不及預期；餐飲恢復不及預期；行業競爭加劇風險

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中信證券(600030)劉濟瑋研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.21%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利5.08億，根據現價換算的預測PE為33.93。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有21家機構給出評級，買入評級13家，增持評級8家；過去90天內機構目標均價為36.83。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，廣州酒家（603043）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力優秀，營收成長性一般。財務健康。該股好公司指標3.5星，好價格指標2.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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