A股的新股發行，經歷了審批制、核準制、注冊制的演變歷程，在此期間，“主板打新不敗”也幾乎成了A股市場的共識。

據統計，2022年A股市場新掛牌上市公司共計428家(按照上市日期口徑計)，其中121家企業在上市首日破發，這121家企業均在注冊制下的科創板、創業板及北交所板塊上市。相比之下，2022年共有71家企業在主板上市，無一只新股上市首日破發。

但隨著全面注冊制落地，主板打新穩賺不賠的時代徹底結束了。

【資料圖】

主板打新神話破滅

3月29日，海通發展早盤高開4%后直線跌近6%，觸發臨時停牌。復牌后繼續下跌跌破發行價，此后股價雖有所反彈，但仍收跌11.81%。值得注意的是，排除重新上市、吸收合并等因素外，海通發展是繼2012年10月11日海欣食品(002702)破發后，10年來主板首只破發新股。

另一只主板新股蘇能股份雖然沒有破發，但漲幅也并不理想。其發行價為6.18元/股，發行市盈率為22.49倍，盤中一度兩次臨停，觸及44%頂格漲停，但最終股價回落，收漲28.48%，報7.94元/股。數據顯示，年內共有22只新股登陸主板，除了上述兩只，其余20只首日均錄得44%的漲幅。

至于上述兩只新股股表現不佳的原因，主要還是定價變化。

一方面，“詢價新規”落地后，新股面臨“抱團壓價”的情況明顯減少，新股發行定價更趨于合理化，容易面臨破發風險，新股市場情緒回落，導致近期首日破發的新股逐漸增多。

另一方面，海通發展一季報業績預告稱凈利潤可能同比出現較大幅度下滑，投資者存在一定擔憂，因此出現破發現象(據其預購，一季度營收同比變動幅度為-14.65%至2.41%，歸母凈利潤同比變動幅度為-43.31%至0.78%)。

需要指出的是，海通發展、蘇能股份并非是注冊制新股，而是核準制的最后一批主板新股，22.99倍、22.49倍的發行市盈率均在23倍隱性紅線之下(但二者所處行業平均市盈率分別為6.38倍、9.59倍，發行定價依舊很高)。可見，注冊制落地對新股市場的影響已經在迅速擴散。

新股市場將如何變化？

發行定價市場化后，主板打新不再是無風險套利，注冊制實施后，隨著主板新股上市條件優化并且定價更加市場化，需警惕新股二級市場漲幅不及預期甚至破發的風險。

目前，滬深兩市主板已經有10只注冊制新股確定了發行價，可以看出，除了中信金屬的發行市盈率還在23倍天花板之下，其余9只均超過了23倍，最高甚至達到了90倍市盈率。

主板新股的破發，意味著當前新股周期或已經下行至區間中部，但當前定價回歸還在半途，疊加新股情緒熱度有所退潮，近期新股上市后的波動還是會較為劇烈。

以后，投資者樂觀預期將會更充分地反映在新股定價中，國泰君安(601211)預計，新股發行估值有可能抬升到原本的100%附近水平，帶動主板新股平均募資金額上升到20億元左右。預計2023年主板單年度募資額有望超過2100億元，從而帶動全年整體IPO規模超6200億元。

至于對投資者打新收益的影響，從短期看，打新收益必然會縮水，但從長期看，對研究能力強的投資者卻是利好。長期而言，新股收益的分配方式不再是入圍率高低，輕研究重博弈的定價方式將有效改善，收益分配將回歸研究能力。

因此，單純博弈入圍、缺乏專業新股定價能力的投資者將面臨很大風險，打新策略將依賴對新股市場和新股標的的深入研究能力，未來新股收益率會因投研實力的差異，而出現兩極分化。

新股儲備方面，全面注冊制落地加快了新股發行節奏，在發行數量及規模上，新股儲備充足，能夠提供持續收益增量；絕對收益方面，相較往年肯定會有所下滑，以往穩定的發行溢價收益被弱化，但后續發行效率更高，有望成為新的收益增長點。

打新投資者如何應對？

對于個人投資者而言，“一鍵打新”已經不再可取。高破發風險下，需要注意兩點，一是打新規則，二是新股質量。

首先，要充分了解打新規則。

全面注冊制下，面對發行定價和交易制度的變化，投資者日后參與打新必須備足功課，要充分了解制度變化和風險點，審慎作出投資決策。目前，打新規則有了五大變化：

①23倍市盈率上限被打破。

②申購單位統一為500股，最低市值要求也變為5000元。此外，仍需滿足T-2日前20個交易日的日均持倉市值在1萬元以上。

③股票簡稱新增特殊標識加“C”。主板注冊制新股，上市次日至第5個交易日，將在簡稱前加“C”標識。上市首日簡稱前加標識“N”與此前保持不變。

④前5個交易日不設漲跌幅限制。全面注冊制下，主板新股前5個交易日不設漲跌幅限制，第6個交易日起，漲跌幅限制為10%。同時，對于無價格漲跌幅限制的股票，盤中成交價格較當日開盤價首次波動達到或超過30%、60%的，各停牌10分鐘。這意味著此前新股連板現象將不復存在。

⑤采用且優化2%價格籠子機制。注冊制新股采用了“2%價格籠子”且增設“10個價格最小變動單位”機制安排。主板新股集合競價不受2%價格籠子限制，其他時間掛單過高過低都是廢單。增加了價格操縱的難度，以后盤中直線拉漲停和直線砸跌停的情況會大幅減少。

其次，要提高對新股質量的研究。

日后，新股的估值將進一步分化，優質企業與資質平庸甚至基本面較差的企業分化會更加明顯，投資者需要提升自身的選股能力，對企業信息進行細致的分析和評估，避免盲目跟風。

一方面，打新者對于新股所處行業要有充分了解，在縱向對比新股歷年表現外，還要與可比公司橫向對比，以便對新股進行合理估值，若發行價低于合理估值，則可以參與打新。

另一方面，在大規模配售、市場需求低的情況下，中簽比例可能只有1%；而市場需求高、配售份額適中的情況下，中簽比例可能高達10%-20%。因此，對于申購限額、配售比例、中簽率等問題，投資者也要根據自身的投資需求和風險承受能力進行選擇，若是多次中簽后放棄申購，存在被“拉黑”的風險。

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