2022-04-30平安證券股份有限公司葉寅,李穎睿對(duì)老百姓(603883)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司快速擴(kuò)張，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合預(yù)期》，本報(bào)告對(duì)老百姓給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為32.24元。
老百姓(603883)
公司發(fā)布2021年年報(bào)：2021全年，實(shí)現(xiàn)收入156.96億元（+12.38%）；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)6.69億元（+7.75%）；扣非凈利潤(rùn)5.72億元（+5.04%）。四季度單季，公司實(shí)現(xiàn)收入44.15億元（+14.77%）；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.37億元（+2.14%）；扣非凈利潤(rùn)0.95億元（-1.02%）。
分配預(yù)案：每10股派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣5元（含稅），擬派發(fā)現(xiàn)金紅利223,978,654.50元（含稅）。同時(shí)以資本公積轉(zhuǎn)增股本方式向全體股東每10股轉(zhuǎn)增3股，合計(jì)擬轉(zhuǎn)增股本134,387,193股。
同時(shí)，公司發(fā)布2022年一季度報(bào)告：實(shí)現(xiàn)收入41.41億元（+13.81%），歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.42億元（+6.26%）；扣非凈利潤(rùn)2.16億元（+12.75%）。
平安觀點(diǎn)：
公司加強(qiáng)外延并購(gòu)，門店數(shù)量快速提升：公司已覆蓋全國(guó)20個(gè)省級(jí)市場(chǎng)、120多個(gè)地級(jí)以上城市，590多個(gè)區(qū)縣，在全國(guó)共開設(shè)門店8352家，2021年公司共新增門店2163家。2021年，華中地區(qū)新增直營(yíng)門店245家；華南地區(qū)47家；華北地區(qū)399家；華東地區(qū)293家；西北地區(qū)280家。2022Q1，公司擁有門店8,612家（其中直營(yíng)店6,242家，加盟店2,370家），新增門店359家（其中直營(yíng)156家，加盟203家）。隨著穩(wěn)定的擴(kuò)張，公司不斷擴(kuò)大自身體量，搶占市場(chǎng)。
公司藥事能力強(qiáng)，處方承接能力強(qiáng)：截至2021年底，公司直營(yíng)門店中醫(yī)保門店占比92.17%，院邊店占比10%，特殊門診452個(gè)，DTP藥房145家。2021年，國(guó)家提出“雙通道”政策明確醫(yī)保談判藥品可在符合條件的藥店購(gòu)買并享受與醫(yī)院相同的醫(yī)保報(bào)銷模式，有利于院外市場(chǎng)承接國(guó)談藥品，零售端醫(yī)保報(bào)銷藥品的擴(kuò)容有望將院外自費(fèi)藥品和新藥納入醫(yī)保報(bào)銷體系，目前公司具有雙通道資格的門店達(dá)149家。老百姓大藥房慢病管理服務(wù)工作持續(xù)優(yōu)化，全國(guó)門店配置了5434名慢病管理專家和各項(xiàng)自測(cè)藍(lán)牙智能設(shè)備。處方藥方案品種銷售5.18億，同比率增長(zhǎng)11.3%。
數(shù)字化管理效果突顯，公司經(jīng)營(yíng)情況向好：截至2021年底，老百姓大藥房經(jīng)營(yíng)商品品規(guī)2.7萬(wàn)余種，同比下降12.6%；統(tǒng)采銷售占比62.7%，較去年同期增長(zhǎng)3.5個(gè)百分點(diǎn)；公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為84天，繼續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先水平。公司加強(qiáng)數(shù)字化管理，推出自主研發(fā)的大數(shù)據(jù)2.0平臺(tái)，供應(yīng)鏈平臺(tái)建立降低采購(gòu)成本，降低庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)，提升供應(yīng)鏈效率。
維持“推薦”評(píng)級(jí)：隨著行業(yè)集中度持續(xù)提高，以及處方外流帶來(lái)的增量，頭部連鎖藥店預(yù)計(jì)將維持5-10年的可觀增長(zhǎng)。公司作為全國(guó)藥店龍頭企業(yè)，以往業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異，未來(lái)增長(zhǎng)空間較大，區(qū)域聚焦的策略助力深耕已布局省份，提高公司盈利能力?？紤]疫情對(duì)公司的影響，我們下調(diào)2022-2023年，并新增2024年的盈利預(yù)測(cè)（原預(yù)測(cè)2022-2023年凈利潤(rùn)為10.12億元和12.18億元），預(yù)計(jì)公司2022-2024年凈利潤(rùn)為8.34億元、9.70億元和11.22億元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1、行業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)：醫(yī)改政策推進(jìn)或?qū)緲I(yè)績(jī)帶來(lái)影響。2、并購(gòu)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)：公司并購(gòu)整合若出現(xiàn)意外情況，可能導(dǎo)致收購(gòu)門店業(yè)績(jī)不及預(yù)期。3、藥品安全風(fēng)險(xiǎn)：醫(yī)藥流通如質(zhì)控的某個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)疏忽，則可能帶來(lái)藥品安全風(fēng)險(xiǎn)。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司張琎研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.53%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利7.36億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為19.66。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有9家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)6家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為53.2。證券之星估值分析工具顯示，老百姓（603883）好公司評(píng)級(jí)為3.5星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為3星，估值綜合評(píng)級(jí)為3.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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