2022-04-26信達證券股份有限公司馮翠婷對三七互娛(002555)進行研究并發布了研究報告《21Q4超預期，員工激勵顯信心》，本報告對三七互娛給出評級，當前股價為21.35元。
三七互娛(002555)
事件： 三七互娛(002555.SZ)于 2022 年 4 月 25 日發布 2021 年度全年業績報告。
點評：
三七互娛 2021 年實現營收 162.16 億元，同比上升 12.62%。歸母凈利28.76 億元，同比上升 4.15%，扣非歸母 26.27 億元，同比上升9.82%。報告期內，公司新上線的《斗羅大陸:魂師對決》《榮耀大天使》《斗羅大陸：武魂覺醒》，以及全球發行的《Puzzles& Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》等多款游戲表現優秀，不斷推動產品精品化、多元化和市場全球化。
分季度看， 2021Q4 公司實現營收 41.06 億元，同比上升 32.01%，歸母凈利 11.54 億元，同比上升 130.54%， 扣非歸母 11.08 億元，同比上升 151.26%，超前期市場預期。
公司預計 2022Q1 歸母凈利潤 7.4 至 7.7 億元，同比增長 533.71%至559.40%，業績穩健凸顯長期價值。
海外收入持續高增，全球化戰略布局提速顯著。 2021 年海外業務營業收入 47.77 億元，同比增長 122.94%， 占營業收入 29.46%， 收入占比翻倍至 29.46%。截至 2021 年 12 月，《Puzzles & Survival》累計流水已超 25 億元，成功躋身 Sensor Tower 統計的 2021 年全球手游收入增長榜第 4 名。 異世界冒險題材 MMORPG 手游《云上城之歌》、古代模擬經商手游《叫我大掌柜》及自研卡牌手游《斗羅大陸：魂師對決》也在東南亞等地區持續暢銷。 公司多款產品海外收入全線增長，連續多月位列中國游戲廠商出海營收榜前茅，出海業務已成為公司穩健發展的第二驅動力。
公司持續加碼產品研法投入，自研《斗羅大陸：魂師對決》驗證精品化戰略。 2021 年公司發生研發投入 12.50 億元，同比增長 12.37%，研發費用率為 7.71%，研發人員 1958 人，占總員工數量的 48.97%。人均研發投入已達 63.8 萬，同比增長 34%， 公司重磅自研戰斗策略卡牌手游《斗羅大陸：魂師對決》自 21 年 7 月上線后表現優異，最高位居 iOS 游戲暢銷榜 TOP4，平均排第 11 名。 在游戲研發中，公司統一了在次世代領域的研發流程和底層邏輯，已形成一套可繼承和不斷迭代的體系，有效提升游戲研發的效率，為公司的精品化戰略打下堅實的基礎。 在次世代 3D 引擎、 AI、大數據分析平臺等前沿技術加持下，公司在 MMORPG、卡牌、 SLG、模擬經營等多個細分市場領域形成專業化布局， 目前研發投入項目包括《代號魔幻 M》《代號 C6》《代號古風》《代號 3D 版 WTB》《代號三國 BY》《代號 AOE》《代號 CY》。
新游儲備品類豐富，海內外共近三十款。 2022 年公司堅持產品精品化、多元化和市場全球化的策略，通過自研、代理、定制等方式面向海內外儲備了近三十款產品，囊括 MMORPG、卡牌、 SLG、模擬經營等不同品類，覆蓋多文明、魔幻、仙俠、都市、女性向等類型題材，多元化產品矩陣已初具規模，產品結構持續優化。其中，《夢想大航海》在 4 月版號發放獲批， 《曙光計劃》《空之要塞：啟航》《最后的原始人》已有版號，新游上線將為 22-24 年業績增長夯實基礎。
AI 發行提高競爭壁壘，系統性數字化營銷助力二次增長。公司通過自研 AI 智能投放系統“量子”及運營分析系統“天機” 形成實時監控體系，提高精準投放能力以及投放效率，同時堅持“品效合一”的發行思路，把握市場變化進行高品質的宣傳。 另一方面， 通過系統性數字化營銷，準確把握用戶需求，通過精細化運營深耕已上線運營項目， 提供細致長線服務，延長產品生命周期，報告期內多款項目流水實現二次增長。
發布第四期員工持股計劃，激勵共同發展，彰顯團隊信心。 公司發布第四期員工持股計劃(草案)， 激勵對象為核心管理、骨干人員等（不超過 650 人）， 持股合計 1630.15 萬股，占公司股本總額的 0.74%，受讓公司回購股票的價格為 0 元/股， 公司回購支付總金額約 3 億，持股計劃存續期為 72 個月。業績考核分為三階段，即 22/23/24 年營業收 入 增 長 率 不 低 于 15%/25%/35% （ 營 業 收 入 不 低 于186.48/202.70/218.92 億元） ,或凈利潤增長率不低于 15%/25%/35%（凈利潤不低于 33.07/35.95/38.83 億元），對應公司層面解鎖比例分別為 30%、 30%和 40%。
投資建議： 公司 21Q4 及 21 全年業績超預期， 22 全年新游及業績表現可期，員工激勵彰顯信心。公司具備多年豐富研發、運營經驗，《Puzzles & Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》《斗羅大陸：魂師對決》等爆款產品在海內外市場保持“多點開花”態勢，尤其海外游戲收入持續保持高增長，有望驅動業績進一步增長。儲備方面，公司通過自研、代理、定制等方式面向海內外儲備了近三十款產品，囊括 MMORPG、卡牌、 SLG、模擬經營等不同品類，精品化、多元化、全球化戰略深化， 根據公司最新員工持股計劃考核目標， 22/23/24 年營 業 收 入 增 長 率 不 低 于 15%/25%/35% （ 營 業 收 入 不 低 于186.48/202.70/218.92 億元） ,或凈利潤增長率不低于 15%/25%/35%（凈利潤不低于 33.07/35.95/38.83 億元）， 建議重點關注。
風險因素： 核心游戲表現不及預期：新游戲上線進度不及預期：行業政策風險：核心人才流失風險。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國盛證券顧晟研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.82%，其預測2021年度歸屬凈利潤為盈利25.57億，根據現價換算的預測PE為17.13。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有19家機構給出評級，買入評級16家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為31.94。證券之星估值分析工具顯示，三七互娛（002555）好公司評級為3星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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