2022-04-24國盛證券有限責(zé)任公司孟鑫,李宣霖對回盛生物進行研究并發(fā)布了研究報告《需求疲軟+成本承壓拖累業(yè)績，Q2起有望逐步改善》，本報告對回盛生物給出買入評級，當前股價為18.27元。
回盛生物(300871)
業(yè)績概況： 2022 一季度營收同降 34.4%，歸母凈利潤同降 96.8%。 公司發(fā)布 2022年一季報，F(xiàn)Y2022Q1 實現(xiàn)營收 2.06 億元，同比下降 34.40%， 歸母凈利潤 202.39，同比下降 96.81%。
下游養(yǎng)殖行業(yè)仍處周期底部，需求疲軟背景下收入下滑。動保行業(yè)存在一定養(yǎng)殖后周期屬性，自 2021 年 3 月起豬價進入本輪周期下行階段，2021 年 7 月行業(yè)產(chǎn)能進入調(diào)減階段，動保行業(yè)豬用產(chǎn)品需求量隨之出現(xiàn)環(huán)比趨勢減少，根據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，截止 2022 年 3 月，全國能繁母豬存欄降至 4185 萬頭，相較 2021 年 6 月高點降幅約 8.3%。公司產(chǎn)品以豬用產(chǎn)品為主，2022 一季度豬價再次進入深度虧損區(qū)間影響下游需求，且 2021 年同期高基數(shù)，因此 2022Q1 收入同比/ 環(huán)比分別降低34.40%/17.83%，當豬價走出深度虧損區(qū)間行業(yè)需求將逐步改善。
原料藥成本繼續(xù)承壓拖累盈利，環(huán)比略有改善，Q2 起有望顯著改善。受 2021 年全年原料藥價格飆升影響，公司 2021 年全年成本承壓， 而 2022Q1 原料藥價格出現(xiàn)明顯回落，但由于原料采購和庫存存 2~3 個月左右消化周期，F(xiàn)Y2022Q1 成本壓力仍較大，對應(yīng)毛利率同比-13.00PCTs 至 20.17%，環(huán)比+4.78%PCTs，已經(jīng)體現(xiàn)部分成本改善，隨原料藥行業(yè)價格降低逐漸體現(xiàn)、以及年中原料藥產(chǎn)能逐步投放，預(yù)計自 Q2 起毛利率水平可恢復(fù)并持續(xù)改善。管理費用受薪酬、折舊增加影響大幅增長，加大研發(fā)投入導(dǎo)致研發(fā)費用率有所提升， 一季度銷售費用率/管理費用率/財務(wù)費用率/ 研 發(fā) 費 用 率 分 別 為 5.93%/6.59%/0.22%/4.74% ，同比變動+0.95/+6.95/-0.21/+2.04PCTs，成本拖累疊加費用增加導(dǎo)致凈利率大幅降至 0.98%（yoy-19.26PCTs）集團客戶占比提升有望平滑需求周期性波動，充分受益于需求改善與新版 GMP 執(zhí)行。截止 2021 年末公司集團客戶收入占比已提升至 60%+，預(yù)計 Q1 集團客戶占比進一步提升，規(guī)模場養(yǎng)殖密度較高防疫需求相對剛性，且養(yǎng)殖規(guī)模普遍處于提升軌道，集團客戶占比持續(xù)提升可一定程度抵抗周期波動。養(yǎng)殖端產(chǎn)能持續(xù)去化，下半年有望迎來下一輪景氣行情，動保行業(yè)有望受益。 需求端受 2020 年以來飼料端禁抗以及行業(yè)規(guī)模養(yǎng)殖占比提升，化藥需求向高效治療類化藥升級，同時新版 GMP 標準時間限已臨近（2022 年 5 月 31 日），未達到新標的落后行業(yè)產(chǎn)能或被清退，市場競爭格局有望優(yōu)化，公司作為行業(yè)龍頭有望充分受益于需求變化以及行業(yè)集中度提升。
原料藥制劑一體化，新產(chǎn)能放量有望支撐盈利能力顯著改善。公司上市以來從制劑穩(wěn)步向原料藥延伸，現(xiàn)有泰萬菌素產(chǎn)能 240 噸，另 2020 年 IPO 原料藥項目包括超募項目 1000 噸泰樂菌素產(chǎn)能項目 （預(yù)計 2022 年中投產(chǎn)） 、 2021 年可轉(zhuǎn)債原料藥項目包括年產(chǎn) 1000 噸泰樂菌素和年產(chǎn) 600 噸泰萬菌素生產(chǎn)線擴建項目，原料藥產(chǎn)能逐步釋放預(yù)計可充分保障產(chǎn)品質(zhì)與供給，成本把控能力有望提升，盈利能力有望顯著提升。
盈利預(yù)測：公司作為獸用化藥行業(yè)龍頭，研發(fā)與生產(chǎn)能力出色，產(chǎn)品品類豐富，原料藥與制劑一體化發(fā)展，產(chǎn)能釋放在即，我們看好行業(yè)需求優(yōu)化背景下公司在大環(huán)內(nèi)酯類高端化藥領(lǐng)域持續(xù)高增長潛力。預(yù)計公司 FY2022~FY2024 實現(xiàn)歸母凈利潤2.03 億元/2.85 億元/3.85 億元，同增 52.61%/40.35%/35.42%，對應(yīng) EPS 分別為1.22/1.71/2.32 元/股，對應(yīng) PE 分別為 18.2/12.9/9.6X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：新冠疫情反復(fù)、業(yè)務(wù)人員流失、客戶流失等風(fēng)險。
該股最近90天內(nèi)共有2家機構(gòu)給出評級，買入評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為33.58。證券之星估值分析工具顯示，回盛生物（300871）好公司評級為3星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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