2022-04-24東吳證券(601555)股份有限公司袁理,任逸軒對洪城環境進行研究并發布了研究報告《2021年年報&2022一季報點評：業績亮眼污水量價齊升，結構改善盈利&現金流提升》，本報告對洪城環境給出買入評級，當前股價為7.77元。
洪城環境(600461)
投資要點
事件： 2021 年公司實現營收 81.74 億元，同增 23.83%；歸母凈利潤 8.20億元，同增 23.52%；扣非歸母凈利潤 7.89 億元，同增 28.25%；加權平均 ROE 同比+1.14pct 至 14.59%；向全體股東每 10 股派發現金股利 5 元人民幣（含稅）。 2022 年一季度公司實現營收 18.09 億元，同減 12.74%；歸母凈利潤 2.42 億元，同增 11.73%；扣非歸母凈利潤 2.40 億元，同增18.18%；加權平均 ROE 同比+0.12pct 至 4.03%。
業績亮眼，結構改善盈利能力提升。 2021 年公司實現營收/歸母81.74/8.20 億元，同比+23.83%/+23.52%， 扣非歸母同比+28.25%， 略超我們的預期。 2022 年 Q1 公司實現營收/歸母 18.09/2.42 億元，同比-12.74%/+11.73%， 扣非歸母同比+18.18%， 超過我們的預期。 2022 年第一季度，公司毛利率/凈利率分別為 25.52%/14.21%，毛利率/凈利率同比提升 4.10pct/2.49pct，毛利率/凈利率較 2021 年提升 2.49pct/1.31pct。 項目逐步投運，運營占比提升，盈利能力提升趨勢明顯。
污水業務營收毛利大增，運營毛利占比達 63%。 1)供水業務： 2021 年實現營收/毛利 9.16/4.37 億元，同比+9.39%/+8.83%；毛利率同比-0.24pct至 47.67%； 公司供水 3.79 億方， 同比+8.54%，平均水價 2.42 元/噸， 同比+0.79%。 2)污水業務： 2021 年實現營收/毛利 16.40/6.50 億元，同比+48.89%/+55.02%，毛利率同比+1.57pct 至 39.63%； 公司污水處理量 9.69億方， 同比+21.75%，平均水價 1.69 元/噸， 同比+22.29%， 我們預計 2022年核心增長動力在于污水提標帶來的量價齊升。 3)燃氣業務： 2021 年實現營收/毛利21.68/5.41億元，同比+14.46%/+13.65%，毛利率同比-0.17pct至 24.97%。 4）給排水管道工程： 2021 年實現營收/毛利 33.34/2.99 億元，同比+25.60%/+7.72%，毛利率同比-1.49pct 至 8.98%。 2021 年運營業務（ 污水、供水、燃氣銷售） 毛利占比達 63%，同增 3pct。 我們預計隨項目逐步投運&固廢并表， 運營利潤占比有望繼續上升。
經營性凈現金流穩增，自由現金流首次轉正。 2021 年經營性凈現金流13.81 億元，同增 0.66%。 2021 年公司企業自由現金流 1.24 億元， 自由現金流 2018 年以來首次轉正。 2022 年第一季度經營性凈現金流 2.78 億元，同比增長 111.04%，維持良好趨勢。
盈利預測與投資評級： 公司固廢資產已成功注入并表， 形成涵蓋污水、供水、燃氣、固廢四大板塊的綜合公用事業平臺，打造新成長極。 南昌市管網投資空間超 200 億，控股股東積極參與公司有望受益。 我們維持2022-2023 年歸母凈利潤 11.0/12.8 億元，預計 2024 年歸母凈利潤 14.4億元，對應 2022-2024 年 EPS 分別為 1.05/1.23/1.39 元。當前市值對應2022-2024 年 PE 7.4/6.3/5.6 倍， 公司 2022-2023 年承諾分紅不低于 50%，當前股息率（ TTM） 6.4%，有安全邊際。 維持“買入”評級。
風險提示： 政策風險、市場拓展風險、項目進展不達預期
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國盛證券楊心成研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達90.77%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利9.74億，根據現價換算的預測PE為7.54。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級2家。證券之星估值分析工具顯示，洪城環境（600461）好公司評級為3星，好價格評級為4星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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