2022-04-24信達證券股份有限公司李媛媛,汲肖飛對玉馬遮陽進行研究并發布了研究報告《短期業績增長承壓，長期發展空間廣闊》，本報告對玉馬遮陽給出買入評級，當前股價為25.31元。
玉馬遮陽(300993)
事件：公司 2021 年實現收入 5.20 億元、同增 35.16%，歸母凈利 1.40 億元、同降 29.87%，扣非凈利 1.35 億元、同降 39.55%，EPS 為 1.19 元，每 10 股派息 2 元（含稅） 轉增 8 股。 公司下游建筑遮陽產品需求快速增長，業績符合預期。2022Q1 公司實現收入 1.14 億元、同增 9.64%，歸母凈利2693.43 萬元、同降 12.77%，扣非凈利 2684.37 萬元、同降 9.49%，受國內新冠肺炎疫情反復、 俄烏沖突等影響收入增速放緩，原油、能耗等成本上漲導致利潤同比下滑。
點評：
下游需求快速恢復，遮陽材料產銷量增長。分拆來看，2021 年公司遮光面料、可調光面料、陽光面料實現收入 1.78 億元、1.62 億元、1.60億元，同增 34.42%、 45.16%、 29.82%， 新冠疫情影響減弱， 建筑遮陽行業景氣度較高， 公司下游國內外客戶需求快速恢復， 遮陽面料產能持續擴張，2021 年公司遮陽面料產量、銷量分布同增 37.81%、37.43%至 4446 萬平米、4499 萬平米。2022 年 3 月俄烏沖突導致部分客戶訂單推遲，且國內新冠疫情擴散導致生產、物流受到影響，2022Q1 收入增速有所放緩。
原材料成本影響毛利率， 財務費用率同比下降。 1） 2021 年公司毛利率同降 3.01PCT 至 43.57%，主要受原材料成本上漲影響，其中遮光面料、可調光面料、陽光面料毛利率同降 2.08PCT、 0.97PCT、 5.09PCT至 33.70%、54.16%、46.58%。2022Q1 公司毛利率同降 5.09PCT 至41.53%，原材料成本上漲、疫情反復等影響較大。2）2021 年公司銷售、管理、研發、財務費用率同增-0.03PCT、-0.44PCT、0.21PCT、-3.38PCT 至 3.18%、 5.67%、 3.35%、 -0.60%， 匯率影響及利息收入增加導致財務費用率顯著下降，其他費用率基本保持穩定。 3） 2021 年公司經營活動現金流凈額同增 2.02%至 1.52 億元，主要由于擴大生產、購買商品及相關稅費增加，導致增速低于利潤表現。
功能性遮陽市場不斷擴大，公司提升行業競爭力。 國內功能性遮陽產品滲透率處于較低水平，2021 年僅為 4.27%，隨著消費者綠色節能環保理念提升，政府鼓勵功能性遮陽產品發展， 功能性遮陽行業市場規模有望保持快速增長。公司作為行業龍頭，2021 年獲得“中國產學研合作創新示范企業”，“山東省創新驅動發展獎突出貢獻單位” 等榮譽， 進一步提升產品研發能力， 提高科研成果轉化率，并且繼續提升生產過程的智能化、自動化水平。公司推進募投擴產項目，爭取在 2022 年實現全部投產，持續拓展大客戶訂單，推動收入保持增長。
盈利預測與投資建議： 由于俄烏沖突短期影響公司產品向歐洲發貨，我們略下調公司 2022-2023 年歸母凈利預測為 1.77/2.28 億元（原值為1.82/2.35 億元） ，預測 2024 年歸母凈利為 2.72 億元，目前股價對應22 年 30.93 倍 PE。 公司行業優勢地位明顯，功能性建筑遮陽市場未來發展空間較大，短期股價調整后估值處于較低水平， 維持 “買入”評級。
風險因素：新冠疫情擴散風險、匯率波動風險、原材料價格波動風險、俄烏沖突風險等。
該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級3家；過去90天內機構目標均價為31.1。證券之星估值分析工具顯示，玉馬遮陽（300993）好公司評級為3.5星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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