2022-04-22開源證券股份有限公司高超,盧崑對江蘇租賃(600901)進行研究并發布了研究報告《江蘇租賃2021年年報和2022年一季報點評：“小單零售”占比持續提升，利差擴張可期》，本報告對江蘇租賃給出買入評級，當前股價為5.14元。
江蘇租賃(600901)
開啟“零售+科技”雙領先戰略，利差擴張帶來利潤增速上行
公司2021年營業收入/歸母凈利潤分別為39.4億/20.7億，同比+5.0%/+10.4%，加權平均ROE15.36%，同比+0.21pct。2022Q1營業收入/歸母凈利潤10.7/6.2億，同比+2.8%/+10.6%，年化ROE16.6%，符合我們預期。公司每10股現金分紅3.5元，股利支付率升至50.4%，同比+2.7pct。利潤增速放緩主要受2021年利差縮減影響，資產規模增速和資產質量保持穩定?？紤]到疫情對經濟的影響，我們下調公司2022-2023年歸母凈利潤預測至23.74億/28.45億(調前為26.69/31.22億)，新增2024年凈利潤預測32.77億，分別同比+15%/+20%/+15%，ROE分別為15.6%/17.0%/17.6%，EPS分別為0.79/0.95/1.10元。公司2022年開啟“零售+科技”雙領先戰略，管理機制和科技投入優勢明顯，高ROE低不良有望延續。短端利率下降有望驅動公司2022年利潤增速上行，當前股價對應公司股息率6.9%，對應2022年PB0.95倍，PE6.4倍，估值低于可比公司，維持“買入”評級。
“小單零售”轉型業務占比持續提升，資產和負債兩端造成利差有所收窄
（1）2021年末公司應收融資租賃款余額937億，較年初+17%，2022Q1末租賃余額980億，同比+15.5%，環比增長明顯。全年新增投放中融物屬性更強的直租規模占比接近50%，單均規模降至71萬元，零售小單化特征明顯。傳統業務(基礎設施+公用事業)占資產規模比重降至28%，交運、能源、工裝和工程機械占比升至49%。（2）我們估算公司2020年/2021年/2022Q1年化生息資產收益率分別為7.63%/7.35%/7.19%，資產端收益率下降或系優質資產競爭加劇和長端利率下降影響，疊加付息成本提升，造成2021年公司利差縮減。而短端利率下降有望驅動公司2022年利差擴張，公司2020/2021/2022Q1凈利差為3.91%3.47%/3.57%。
資產質量穩定，撥備充足，金融科技引領業務發展
公司2021年/2022Q1末不良率為0.96%/0.94%，2021年不良生成率0.41%，同比-0.08pct，公司資產質量保持穩定。2021年/2022Q1末撥備覆蓋率為432%/436%，2022Q1末撥貸比4.12%，公司撥備充足。公司金融科技開始賦能業務，已形成支持年投10萬單量級的IT能力，50億可轉債發行夯實了資本基礎。
風險提示：宏觀經濟對公司盈利和不良帶來不確定性；競爭加劇造成利差收窄。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華泰證券(601688)沈娟研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.04%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利26.69億，根據現價換算的預測PE為5.76。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級1家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為6.93。證券之星估值分析工具顯示，江蘇租賃（600901）好公司評級為3星，好價格評級為4星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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