2022-04-21東吳證券(601555)股份有限公司湯軍,吳勁草,張家璇,宋小雯對華熙生物進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《控股天然膠原代表企業(yè)益而康，正式進(jìn)軍膠原蛋白產(chǎn)業(yè)，完善醫(yī)療終端布局》，本報(bào)告對華熙生物給出買入評級，當(dāng)前股價(jià)為117.43元。
華熙生物(688363)
投資要點(diǎn)
收購益而康生物 51%股權(quán)，正式進(jìn)軍膠原蛋白產(chǎn)業(yè)： 2022 年 4 月 15日，公司與中煤地質(zhì)集團(tuán)簽署合作協(xié)議，以人民幣 2.33 億元收購北京益而康生物工程有限公司 51%的股權(quán)，正式進(jìn)軍膠原蛋白產(chǎn)業(yè)。益而康生物是膠原蛋白醫(yī)療終端產(chǎn)品的代表企業(yè)， 2019 年、 2020 年及 2021 年 1-11 月，分別實(shí)現(xiàn)營收 0.87/0.79/0.76 億元，分別實(shí)現(xiàn)凈利潤 0.25/0.11/0.13億元。截止 2021 年 11 月 30 日，其總資產(chǎn)為 1.13 億元。 2022 年華熙生物在膠原蛋白領(lǐng)域多點(diǎn)開花。一方面， 對重組膠原蛋白的開發(fā)已實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破； 另一方面， 本次收購益而康生物可加強(qiáng)在天然膠原領(lǐng)域的能力。
膠原蛋白廣泛分布于人體各部位，可分為天然膠原和重組膠原： 膠原蛋白廣泛分布于人體各部位，可分為天然膠原和重組膠原。膠原蛋白廣泛分布于皮膚、骨骼、肌腱、筋膜等部位，是細(xì)胞外基質(zhì)的一種結(jié)構(gòu)蛋白質(zhì)，對于維持皮膚的功能和形態(tài)起到關(guān)鍵作用。膠原蛋白可按提取來源和方式分為天然膠原和重組膠原。天然膠原的代表企業(yè)包括益而康生物、貝迪生物、創(chuàng)爾生物、其勝生物等，重組膠原的代表企業(yè)包括錦波生物和巨子生物等。
醫(yī)療天然膠原代表企業(yè)，主要產(chǎn)品為膠原蛋白海綿和人工骨： 益而康生物是醫(yī)療領(lǐng)域天然膠原代表企業(yè)， 核心產(chǎn)品為膠原蛋白海綿和人工骨，主要品牌包括“倍菱”和“瑞福”。（ 1）“倍菱”膠原蛋白海綿： 外科手術(shù)耗材，在國內(nèi)首家通過了病毒滅活工藝驗(yàn)證。（ 2）“瑞福”人工骨： 納米醫(yī)藥產(chǎn)品，也是仿生骨材料，清華大學(xué)專利技術(shù)項(xiàng)目。
多方面賦能益而康，協(xié)同效應(yīng)有望逐步發(fā)揮，膠原蛋白或逐步成為公司又一核心物質(zhì)。 公司已有業(yè)務(wù)和益而康有望形成多種協(xié)同，通過多方面的賦能提升其綜合能力，包括渠道和科室方面的協(xié)同開拓、研發(fā)和銷售能力的提升、產(chǎn)能提升等。 總體來看，膠原蛋白和透明質(zhì)酸都是廣泛分布于人體的重要物質(zhì)，膠原蛋白有望逐步成為華熙生物又一核心物質(zhì)，對公司未來業(yè)務(wù)的可持續(xù)性發(fā)展起到有力支撐。
盈利預(yù)測與投資評級： 公司是全球透明質(zhì)酸產(chǎn)業(yè)龍頭，原料業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，不斷向終端醫(yī)療器械、化妝品和食品等領(lǐng)域延伸，“四輪驅(qū)動(dòng)”下一體化優(yōu)勢穩(wěn)固。我們維持公司 2022-24 年歸母凈利潤為 9.81/12.32/15.20億元，當(dāng)前市值對應(yīng) 2022-24 年 PE 分別為 57.56x/45.85x/37.18x，維持“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 市場競爭加劇，研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期，銷售推廣不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)等。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信證券(600030)徐曉芳研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)92.63%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利10.29億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為54.87。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有32家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級24家，增持評級7家，中性評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為148.27。證券之星估值分析工具顯示，華熙生物（688363）好公司評級為4.5星，好價(jià)格評級為2.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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