2022-04-19光大證券股份有限公司程新星對廈門象嶼(600057)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2021年報(bào)點(diǎn)評：大宗供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)經(jīng)營穩(wěn)健，股權(quán)激勵推動長遠(yuǎn)發(fā)展》，本報(bào)告對廈門象嶼給出增持評級，當(dāng)前股價為9.1元。
廈門象嶼(600057)
事件：公司發(fā)布2021年報(bào)。公司2021年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約4625億元，同比上漲28.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤約21.6億元，同比增長66.2%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤約21.5億元，同比增長約64.5%。公司擬派發(fā)現(xiàn)金股利（稅前）0.51元/股，連續(xù)3年現(xiàn)金分紅率超過55%。
大宗商品分銷業(yè)務(wù)保持快速增長。公司2021年大宗商品經(jīng)營貨量約1.9億噸，同比略有下降，其中金屬礦產(chǎn)、農(nóng)產(chǎn)品(000061)、能源化工品經(jīng)營貨量分別約0.93億噸、0.15億噸、0.84億噸，分別同比變化約-21.6%、-8.9%、+18.6%；金屬礦產(chǎn)、農(nóng)產(chǎn)品、能源化工品經(jīng)營分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約2928億元、440億元、1090億元，分別同比增長約22.4%、10.7%、57.2%。綜合以上，公司2021年大宗商品分銷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約4402億元，同比增長28.1%。
公司2021年實(shí)現(xiàn)大宗商品物流服務(wù)收入約73.6億元，同比增加約27.8%，其中綜合物流服務(wù)、農(nóng)產(chǎn)品物流服務(wù)、鐵路物流服務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入58.3元、3.7億元、11.6億元，分別同比變化+34.8%、-35.6%、+33.5%，其中農(nóng)產(chǎn)品收入下降的主要原因是國儲平均倉儲量、出庫量處于低位，同比下降均超過40%。
大宗商品價格上行，公司ROE水平上升。公司2021年整體毛利率為2.19%，同比增加0.24pct；銷售凈利率為0.59%，同比增加0.14pct；ROE為12.6%，同比增加3.9pct。盈利水平上升的主要原因是2021年受全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、貨幣寬松以及“雙碳”目標(biāo)影響，大宗商品價格整體上行，公司在向客戶提供服務(wù)過程中享受到一部分價格彈性，大宗商品分銷業(yè)務(wù)中的金屬礦產(chǎn)、能源化工品2021年分部毛利率分別同比增加0.14pct、0.47pct；2021年公司大宗商品經(jīng)營板塊整體毛利率為1.93%，同比增加0.17pct。2021年公司綜合物流服務(wù)毛利率為10.7%，同比減少5.33pct，主要原因是海運(yùn)費(fèi)走高、海外疫情反復(fù)導(dǎo)致進(jìn)出口物流及租船業(yè)務(wù)開展受阻，以及公司為拓展市場份額適當(dāng)降低收益率等。
大宗商品供應(yīng)鏈?zhǔn)袌隹臻g巨大。據(jù)專業(yè)研究機(jī)構(gòu)測算（公司公告），近五年大宗商品供應(yīng)鏈?zhǔn)袌鲆?guī)模穩(wěn)定在40萬億左右，中國CR4（物產(chǎn)中大(600704)、廈門象嶼、建發(fā)股份(600153)、廈門國貿(mào)(600755)）市場占有率由2016年時的1.21%快速提升至2020年時的3.59%，復(fù)合增速31%，但距美日CR4市占率（50%以上）還有很大上升空間。公司目前已步入修復(fù)提升期，未來將通過“發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)、提高服務(wù)效率、釋放物流效益、優(yōu)選客戶和商品”等手段持續(xù)提升ROE水平，推動盈利增長。
投資建議：公司大宗供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)經(jīng)營穩(wěn)健，市場份額、ROE有望同步提升；公司發(fā)布股權(quán)激勵（草案），有望調(diào)動員工積極性，推動公司長遠(yuǎn)發(fā)展。基于以上，我們上調(diào)公司22-23年凈利潤預(yù)測26%/35%分別至25.8億元、30.8億元，新增24年凈利潤預(yù)測37.8億元；維持公司“增持”評級。
風(fēng)險提示：商品價格波動風(fēng)險，導(dǎo)致客戶違約；經(jīng)營風(fēng)險，如合作方違約、貨物損失等；資金風(fēng)險，如評級下降導(dǎo)致的資金成本上升等。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華創(chuàng)證券吳一凡研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)81.4%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利25.4億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為7.73。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為11.34。證券之星估值分析工具顯示，廈門象嶼（600057）好公司評級為3.5星，好價格評級為4星，估值綜合評級為4星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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