2022-04-11華西證券股份有限公司崔琰對長城汽車進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《產(chǎn)銷環(huán)比改善 高端智能發(fā)力》，本報(bào)告對長城汽車給出買入評級，當(dāng)前股價(jià)為24.86元。
長城汽車(601633)
事件概述
公司發(fā)布2022年3月產(chǎn)銷快報(bào)：3月批發(fā)銷量10.1萬輛，同比-8.9%，環(huán)比+42.6%。3月產(chǎn)量10.4萬輛，同比-5.5%，環(huán)比+47.2%。
分品牌看，3月哈弗品牌批發(fā)銷量5.5萬輛，同比-18.8%，環(huán)比+29.9%；WEY品牌批發(fā)銷量0.5萬輛，同比+36.1%，環(huán)比+7.3%；皮卡批發(fā)銷量1.8萬輛，同比-16.1%，環(huán)比+58.6%；歐拉品牌批發(fā)銷量1.4萬輛，同比+9.3%，環(huán)比+127.8%；坦克品牌批發(fā)銷量0.9萬輛，同比+78.3%，環(huán)比+37.9%。
分析判斷:
產(chǎn)銷環(huán)比改善各品牌齊增長
公司3月產(chǎn)銷快速提升，缺芯影響逐步緩解。3月公司產(chǎn)大于銷，產(chǎn)能逐步釋放，各品牌均迎來較大改善，具體來看：
哈弗品牌：主流SUV地位穩(wěn)固，加速向智能化邁進(jìn)。2022Q1累計(jì)銷量16.7萬輛，同比-25.1%。其中，哈弗H6累計(jì)銷量為7.7萬輛，同比-32.0%。哈弗大狗累計(jì)銷量為2.5萬輛，同比+8.4%。哈弗神獸（新科技旗艦SUV）上市4個(gè)月累計(jì)銷量突破2.6萬輛，銷量表現(xiàn)亮眼。
WEY品牌：PHEV版本加速推出。2022Q1累計(jì)銷量1.4萬輛，同比+22.3%。其中，明星車型拿鐵DHT累計(jì)銷量為6,529輛。摩卡DHT-PHEV開啟魏品牌高端化之路，3月銷量超過500輛。今年魏牌多款車型將標(biāo)配PHEV版本，我們認(rèn)為高端電動(dòng)智能需求快速增長，自主品牌發(fā)力高端化有望率先搶占市場。同時(shí)，混動(dòng)技術(shù)突破，支撐PHEV在廣大低能級城市快速替代燃油車，需求預(yù)計(jì)將持續(xù)提升。
歐拉品牌：ASP有望加速上行。2022Q1累計(jì)銷量3.4萬輛，同比+10.0%。其中，好貓累計(jì)銷量為1.9萬輛，同比+239.6%。3月起，2022款歐拉好貓開始接訂，售價(jià)區(qū)間為12.79萬-15.79萬元，外觀顏色及智能化配置選裝再度升級，公司產(chǎn)品定位精準(zhǔn)，有望驅(qū)動(dòng)需求提升。
坦克品牌：坦克500即將交付。坦克品牌2022Q1累計(jì)銷量為2.6萬輛，同比+79.8%。坦克500已于3月上市，將于4月中下旬開啟交付，預(yù)計(jì)將帶動(dòng)坦克系列量價(jià)齊增，拉動(dòng)公司整體盈利。
長城皮卡：發(fā)力時(shí)尚商用、乘用休閑。2022Q1累計(jì)銷量4.3萬輛，同比-27.7%。其中，長城炮累計(jì)銷售超3.3萬輛。“時(shí)尚商用皮卡”金剛炮也已于3月22日正式上市。今年，長城炮將全面發(fā)力時(shí)尚商用、乘用休閑兩大品類，繼續(xù)深耕國內(nèi)與海外市場。
高端智能化引領(lǐng)硬核技術(shù)加速輸出
2022Q1，檸檬、坦克及咖啡智能三大平臺(tái)車型占比達(dá)70.4%。公司依托于三大核心技術(shù)平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)了在動(dòng)力性能及全速域效率的突破，同時(shí)咖啡智能平臺(tái)在智能駕駛及智能座艙全面賦能，加速車型向智能電動(dòng)化邁進(jìn)。
硬核技術(shù)加速輸出，智能化滲透率不斷提升。2022Q1，公司智能化車型占比達(dá)84.5%。借助三大平臺(tái)模塊化的研發(fā)生產(chǎn)，新車型開發(fā)周期將大幅縮短，帶動(dòng)核心技術(shù)輸出的同時(shí)加速智能化滲透率的提升。
投資建議
公司新產(chǎn)品國內(nèi)外推廣進(jìn)展順利，智能電動(dòng)化新周期開啟，新能源智能化車型占比快速提升，豪華化領(lǐng)跑地位愈發(fā)清晰，非車業(yè)務(wù)收入有望加速釋放。我們看好公司今年量價(jià)齊增，維持公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I業(yè)收入為1,920.5/2,567.4/3,309.9億元，歸母凈利潤為100.6/156.2/200.2億元，對應(yīng)EPS為1.09/1.69/2.17元，對應(yīng)2022年4月8日收盤價(jià)26.34元/股PE為24/16/12倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示
缺芯影響超預(yù)期；車市下行風(fēng)險(xiǎn)；WEY、沙龍、哈弗等品牌所在市場競爭加劇，銷量不及預(yù)期；出海進(jìn)度不及預(yù)期。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華安證券陳曉研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)95.38%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利102.75億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為22.42。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有31家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級25家，增持評級6家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為48.22。證券之星估值分析工具顯示，長城汽車（601633）好公司評級為3.5星，好價(jià)格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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