由于上市資源具有稀缺性，常態(tài)化的退市更能體現(xiàn)出市場(chǎng)的自我出清功能，并為績(jī)優(yōu)企業(yè)騰出寶貴的直接融資空間，從根本上杜絕劣幣驅(qū)逐良幣的土壤環(huán)境。”

清理高風(fēng)險(xiǎn)公司的監(jiān)管之手堅(jiān)決而又果斷。根據(jù)上市委員會(huì)的審核意見，上海證券交易所日前作出了*ST吉恩和*ST昆機(jī)股票終止上市的決定。按照上交所的權(quán)威解釋，*ST吉恩和*ST昆機(jī)先后經(jīng)過(guò)了連續(xù)兩年虧損的退市風(fēng)險(xiǎn)警示、連續(xù)三年虧損后被實(shí)施暫停上市以及連續(xù)四年虧損后被終止上市三個(gè)階段，且最終退市的決定結(jié)果是經(jīng)過(guò)7名上市委員會(huì)委員一致表決同意而作出的。

今年3月上交所與深交所雙雙發(fā)布的《上市公司重大違法強(qiáng)制退市實(shí)施辦法》應(yīng)當(dāng)是A股上市公司退市制度的一次雷霆式升級(jí)，該辦法將強(qiáng)制退市從IPO申請(qǐng)領(lǐng)域延伸到上市公司重組上市以及年度報(bào)告的地帶，同時(shí)將受到證監(jiān)會(huì)3次以上行政處罰也納入強(qiáng)制退市之中，而且縮短了重大違法退市情形的暫停上市期間與直接終止上市時(shí)間。目前這一稱為“史上最嚴(yán)退市”新規(guī)雖然處在征求意見階段，但從*ST吉恩、*ST昆機(jī)兩家公司退市案例中可以清晰地看到，在已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了退市法治化與市場(chǎng)化的生態(tài)背景下，接下來(lái)退市的常態(tài)化將會(huì)更加充分地展現(xiàn)開來(lái)。

的確，相對(duì)于政策的設(shè)計(jì)進(jìn)度而言，由于多種因素的掣肘，滬深兩市的實(shí)際退市效果其實(shí)并不如人意，甚至雷聲大雨點(diǎn)小的退市狀況一直為投資人所詬病。數(shù)據(jù)顯示，自2001年水仙電器、廣東金曼成為首批退市的上市公司以來(lái)，迄今滬深兩市累計(jì)退市的上市公司有104家,兩市合計(jì)退市率為2.9%。強(qiáng)制退市與財(cái)務(wù)退市的企業(yè)越來(lái)越少，并不是說(shuō)A股上市公司的道德水平越來(lái)越高或者經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)絹?lái)越好，而是因?yàn)榧扔兄贫鹊娜毕輰?dǎo)致更多“漏網(wǎng)之魚”僥幸而存，以及實(shí)體場(chǎng)景中布滿了諸多影響退市的人為因素。

拿強(qiáng)制退市來(lái)說(shuō)，從1997年的紅光實(shí)業(yè)欺詐發(fā)行案算起，A股歷史上已查處了十余起較為嚴(yán)重的欺詐發(fā)行案。然而，與發(fā)行成功后的巨大利益相比，對(duì)上述違法違規(guī)所給予的處罰力度顯然還不成比例。為此，深交所總經(jīng)理王建軍在今年的全國(guó)兩會(huì)上曾大聲呼吁將欺詐發(fā)行的最高刑期由5年改為無(wú)期，此聲一出便引來(lái)萬(wàn)名網(wǎng)友點(diǎn)贊，并且希望能早日成真。足見退市不僅僅是一種物體從市場(chǎng)中消失，投資人更要求其幕后操盤手必須付出遠(yuǎn)超其實(shí)際利益所得的代價(jià)，否則就難言公平公正。

如果說(shuō)強(qiáng)制退市可以根據(jù)構(gòu)成欺詐發(fā)行、重大信息披露違法或者其他重大違法行為的標(biāo)準(zhǔn)公正透明實(shí)施的話，那么針對(duì)財(cái)務(wù)退市，監(jiān)管層需要進(jìn)一步細(xì)化財(cái)務(wù)退市標(biāo)準(zhǔn)。一方面，針對(duì)“戴帽”企業(yè)通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)表包裝業(yè)績(jī)的行為，可以考慮以上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)作為考核標(biāo)的,也可根據(jù)不同行業(yè)特點(diǎn)增加經(jīng)營(yíng)收入、資產(chǎn)規(guī)模、員工人數(shù)等最低持續(xù)經(jīng)營(yíng)條件。另一方面，針對(duì)ST企業(yè)玩連續(xù)虧損和退市邊緣逆襲的游戲，還可以設(shè)想以多年度累計(jì)利潤(rùn)指標(biāo)替代年度連續(xù)虧損指標(biāo)。此外，針對(duì)上市公司規(guī)避退市過(guò)程中中介機(jī)構(gòu)把關(guān)不嚴(yán)或者聯(lián)手粉飾報(bào)表的行為，監(jiān)管層應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的追責(zé)，并寫入相關(guān)法規(guī)。

進(jìn)退有序乃成熟資本市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制，優(yōu)勝劣汰是市場(chǎng)發(fā)揮資源配置功能的標(biāo)志。對(duì)于A股而言，實(shí)現(xiàn)退市的常態(tài)化不僅能夠徹底糾正市場(chǎng)長(zhǎng)期存在的“炒小、炒差”等投資行為惡習(xí)，培植出真正的價(jià)值投資理念，進(jìn)而構(gòu)造出支持優(yōu)秀上市公司持續(xù)成長(zhǎng)的投資文化。同時(shí)由于上市資源具有稀缺性，常態(tài)化的退市更能體現(xiàn)出市場(chǎng)的自我出清功能，并為績(jī)優(yōu)企業(yè)騰出寶貴的直接融資空間，從根本上杜絕劣幣驅(qū)逐良幣的土壤環(huán)境。

目前，經(jīng)過(guò)持續(xù)一年多的堅(jiān)持與維系，A股IPO已經(jīng)進(jìn)入常態(tài)化軌道。而國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，IPO常態(tài)化與退市常態(tài)化往往并駕齊驅(qū)。對(duì)于A股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，如果既有新股發(fā)行的常態(tài)化，又有退市常態(tài)化，兩方面能量的疊加、相濟(jì)與共振，最終定將鑄造出一個(gè)高質(zhì)量的的中國(guó)資本市場(chǎng)身軀。